事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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