原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(j福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗iǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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