2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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