文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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