文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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