公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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