近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福竹荪煮多久电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括竹荪煮多久(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由(yóu)于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的竹荪煮多久27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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