2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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