公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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