2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命月平均下跌70个(gè)基(j海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(d海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命à)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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