私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗最近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗，私募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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