2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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