近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平(pí小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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