调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(c为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机hǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本(b为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ěn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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