近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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