2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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