《基金经(jīng)理投资笔(bǐ)记》宏观(guān)策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信(xìn)基金基金经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中（查看原(yuán)文），我们(men)提(tí)出(chū)了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景是市场进(jìn)入了战略相持阶段(duàn)，进(jìn)攻和防守的(de)理由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗(shī)和远方，是战(zhàn)略性的(de)布局，很多投资者更(gèng)喜欢战(zhàn)术(shù)性(xìng)的(de)机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸引了全球投资者的(de)目光，投资者(zhě)总(zǒng)希望(wàng)可以从(cóng)中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的(de)。不(bù)仅如此(cǐ)，伯克(kè)希尔决策者对宏(hóng)观环境的担(dān)忧，对数字(zì)技术的批判(pàn)，很多与会(huì)者收获的可(kě)能不是清晰(xī)的思路，而是在(zài)迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股(gǔ)投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是(shì)根(gēn)据惯例，银(yín)行保险等利好兑现后(hòu)往往是市场开(kāi)始调整(zhěng)的开始。A股投(tóu)资(zī)历(lì)来是有季节性的，但这(zhè)未(wèi)必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始(shǐ)全(quán)面大反(fǎn)攻(gōng)。我们需要因时而变，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要考(kǎo)虑到当前(qián)的市场背景已(yǐ)经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场进(jìn)入战略(lüè)僵持阶(jiē)段的一个重要理由是(shì)除了逻(luó)辑(jí)推演，很多重要问题很难用清晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨慎的投资者往往是见好就收或(huò)者谋定(dìng)而后(hòu)动，因(yīn)此才有了(le)上述的猜测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内(nèi)部看，市场已经提前交易(yì)了政策(cè)的方向，而(ér)且今年国内(nèi)的政策本身也(yě)不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上，较少(shǎo)新的(de)提(tí)法。

　　第(dì)二(èr)，从外部(bù)看，美联储依(yī)然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金融数据和(hé)增长数据(jù)传递的混乱信(xìn)息(xī)中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主(zhǔ)线看，数字经济和中特估依然(rán)既(jì)有政策、也有业绩或者有未来预(yù)期的业(yè)绩改善(shàn)，但短期(qī)游戏、传(chuán)媒、中特估与其他(tā)板块(kuài)分化较为(wèi)极(jí)致(zhì)，也是不争(zhēng)的(de)事实。除了这两条主线外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业(yè)有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的(de)筹码预期(qī)也决(jué)定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶段性发(fā)挥了对(duì)盈利现实(shí)的定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中(zhōng)特(tè)估主题以及TMT中的游戏(xì)传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此(cǐ)前也有(yǒu)一定表(biǎo)现。不过(guò)，随(suí)着业绩的公布反而出现(xiàn)了一定的买(mǎi)预期(qī)卖现实的操作。当(dāng)然(rán)，相对而言市场(chǎng)也有定价(jià)效率不稳定的一面(miàn)，同样(yàng)是(shì)业绩修复(fù)或(huò)有韧性的(de)农林牧渔、新能源和消费板块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场僵持的(de)原(yuán)因：广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别trong>一季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺(quē)乏特别(bié)明显的(de)亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏、传媒广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(méi)一枝(zhī)独秀外，其他TMT细(xì)分领(lǐng)域(yù)阶(jiē)段(duàn)性有(yǒu)所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估值也较低(dī)，因(yīn)此在最近市场调整的(de)时候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看(kàn)好的全年主线之(zhī)外，市场部(bù)分定价(jià)了一季报行情，但核心问题在(zài)于当前盈(yíng)利(lì)仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融(róng)和广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别两桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑，这(zhè)意味着短期盈(yíng)利很(hěn)难(nán)撑起A股系统(tǒng)性(xìng)的(de)行情。所以，我们看到这两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)之外其他业绩(jì)尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费(fèi)的盈利有一定的修复，而市场由于(yú)前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机(jī)会。

　　三、战略性布局(jú)是清(qīng)晰而明确的：政策关(guān)注产业升(shēng)级和人(rén)的问题

　　近(jìn)期(qī)国内也处于一个会议(yì)密集(jí)召开的阶(jiē)段，政治局(jú)会(huì)议、中央财(cái)经(jīng)委会议和国常会相继召(zhào)开。决(jué)策层对于当前经济复苏动力(lì)不足、复苏势头不(bù)稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识(shí)，短(duǎn)期的工作重点是恢(huī)复(fù)和扩大需求，但(dàn)同时也(yě)明确不(bù)会再走老路(lù)——不(bù)会通过低水平的(de)债务扩(kuò)张来刺激经济，而是(shì)聚(jù)焦实(shí)体经济的产业升级，推(tuī)进(jìn)产业智(zhì)能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合(hé)发展

　　这次财(cái)经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持(chí)三次产业(yè)融合发(fā)展，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动传统产业转(zhuǎn)型(xíng)升级，不(bù)能当成‘低(dī)端产业’简(jiǎn)单退出”，这个提法很重(zhòng)要。我们去年底强(qiáng)调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统(tǒng)性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的领(lǐng)域要(yào)重点(diǎn)支持和(hé)发展(zhǎn)，但是(shì)经(jīng)济(jì)的运行是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支(zhī)撑、高科技领域(yù)和低技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销售-服务等各方面需要协调(diào)发(fā)展，大家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢(màn)恢(huī)复(fù)，才(cái)能够真正(zhèng)把需求(qiú)拉动起来(lái)。不能(néng)够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这(zhè)么最高科技的领域，它的下(xià)游(yóu)需求(qiú)也主要(yào)来自消费电(diàn)子产(chǎn)品中的手(shǒu)机、汽车、智能(néng)家(jiā)居等等，没有需求的拉动，产业的(de)发展(zhǎn)就(jiù)缺乏良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近政策讨论的(de)一(yī)个重点是人，作为(wèi)投资生产(chǎn)拉动核心的(de)企业(yè)家、作为(wèi)人力资源重点的人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前(qián)中国的发展(zhǎn)逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动(dòng)转向人(rén)力资(zī)源拉动，技术创新成为能否突破内外部约束(shù)的关键。技术创新能(néng)力取决于制度(dù)保(bǎo)障(zhàng)下的主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng)，在经历(lì)了过去几(jǐ)年的非常态之后，在内外部不确定性的(de)制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满(mǎn)主观能动(dòng)性，是政策(cè)的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为代表的数字(zì)经济大发(fā)展，有可能(néng)能够帮助(zhù)我(wǒ)们适当缩(suō)小国际竞(jìng)争(zhēng)中人力资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解人工智能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱(luàn)战。接下来的政策力度和(hé)效果有多(duō)大(dà)、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经(jīng)济(jì)复苏的(de)斜率是否面临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面(miàn)临(lín)的是什么样的经(jīng)济形势等(děng)，投资者希(xī)望渐次判断上述(shù)一(yī)系列的重要问(wèn)题的程度，并据此(cǐ)进(jìn)行布局。

　　从这(zhè)个意义上(shàng)讲，5月交易机会可能(néng)更均衡(héng)、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前(qián)可(kě)能是(shì)一(yī)个布局的(de)好阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者(zhě)需要多一点耐心，风浪(làng)越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这(zhè)是我(wǒ)们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看(kàn)到价(jià)值投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资(zī)路径也将会非常明确。这个路径，我们从产业(yè)视(shì)角做了一下梳理，供投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技自(zì)主(zhǔ)可用，数字(zì)化、高(gāo)端(duān)化与智能化是明确(què)的诗与远方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下限是避免系统性的(de)风险，在现代化的(de)产业转型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟(gēn)不上历(lì)史步伐(fá)的产业是不能进行战略(lüè)布局(jú)的。投(tóu)资的中间状态是周期与消(xiāo)费行业(yè)，是战(zhàn)术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家，投(tóu)委(wěi)会委员兼(jiān)秘书(shū)长，宏观策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总(zǒng)监(jiān)，南开大(dà)学(xué)经济学博(bó)士(shì)，清华大(dà)学管理科(kē)学与工程博(bó)士(shì)后。学术(shù)研(yán)究与教学(xué)以(yǐ)及宏(hóng)观经济(jì)走势、金融产品分析等实务(wù)领域经验丰富、成(chéng)果卓(zhuó)著。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在周期(qī)波(bō)动(dòng)的(de)框架内运用(yòng)财(cái)政的视(shì)角解(jiě)构宏观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看作(zuò)一份资产，通过资本(běn)资产(chǎn)定(dìng)价(jià)的方式来(lái)确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创(chuàng)金(jīn)合信基金。此前履职(zhí)博时(shí)基金，负责(zé)宏观策(cè)略、宏观(guān)政策、大类资产配(pèi)置与择时(shí)研究。武汉大(dà)学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文(wén)多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别