金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(d我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀à)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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