金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股充电宝100wh等于多少毫安会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)充电宝100wh等于多少毫安。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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