来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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