金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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