4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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