美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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