近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

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　　平(píng)均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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