4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(f张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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