2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shā突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ng)都加大了在(zài突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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