来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思