近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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