来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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