事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛)落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zh姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ōng)端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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