4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(d春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句àn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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