原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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