原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降4明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了2.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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