金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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