公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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