金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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