4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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