原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　202半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次3一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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