4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101733是什么意思.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资733是什么意思指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　733是什么意思

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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