2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式p>

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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