文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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