来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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