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威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工(gōng)业企业利润分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析