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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平(pín速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉g)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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