4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三中国有几个党派，中国有几个党派组织(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì中国有几个党派，中国有几个党派组织)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势中国有几个党派，中国有几个党派组织头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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