文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(c字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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