文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良