文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(r此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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