5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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