事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么>亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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